国信个股保壳摘帽尘埃落定

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张经投接手张家界(000430)逾四年完成保壳摘帽工作，新董事长上任奠定发展主基调2011年4月，公司成功收购大股东旗下优质旅游资产张家界易程天下环保客运有限公司，主业盈利能力得到了实质性提升。此外，大股东还将杨家界索道的开发经营权无偿让予上市公司，为公司下一步的发展打下伏笔。公司2011年4月成功摘星，2012年4月成功摘帽，转身成具有正常融资功能的上市公司。2012年5月18日，公司完成了新一届的领导班子的换届选举，原公司副董事长袁祖荣先生成功当选第八届董事会董事长，将带领公司谋划下一个三年的发展大计。新任董事长明确表示公司在甩掉历史包袱之后，未来工作重心是谋发展。虽然其任期为三年，但领导班子将按照三年的实施规划、五年的发展规划来开展工作（按照董事长展望，五年后上市公司总资产过10亿元，营业收入过10亿元，每股盈利过0.80元）。

公司将通过三个方面的努力来实现未来的发展目标第一个方面是抓现有项目的提质和升级，包括十里画廊景区配套设施建设，宝峰湖景区改造、环保车业务中用燃气车替代汽油车以及张家界国际大酒店的装修改造等。第二个方面是抓新项目。杨家界索道项目将于明年5月1日正式进入运营。第三个方面是建立发展项目库。公司计划未来1-2年就有一个新项目进入开工，之后1-2年有新项目进入营运。

公司未来面临三大发展机遇第一个机遇是张家界作为首批旅游综合改革试点城市，在政策上有很多针对发展旅游产业和对游客关爱的支持。

第二个机遇是面临着国家有关部门提出的武陵山区扶贫开发，要把旅游作为龙头产业，把张家界作为一个集散中心和重中之重。

第三大机遇是张家界航空口岸已经正式对外开放，国内外包机的启动将在今年以后有很多改观。

公司短期盈利支柱和增长推动力主要依靠环保客运，提价短期操作性不强，但客流有望保持平稳增长2011年，上市公司实现归属于母公司所有者的净利润8964.80万元，其中控股100%的环保客运公司实现净利润9246.34万元，上市公司盈利主要来自环保客运公司。未来1-2年，我们认为公司业绩增长推动力毫无疑问也将主要来自环保客运业务，当然其他传统业务存在盈利改善空间，但影响权重不及环保客运。2012年1月6日，公司发布公告披露武陵源核心景区票价不变，有效期有两天延至三天。我们认为由于环保车单独售票难度较大，提价短期操作性不强。2011年，环保客运购票人数304.77万人次，2007-2011年人数复合增长率10.4%，近两年增长率分别为43%、35%。我们预期，随着张家界旅游交通条件的改善，以及中部旅游市场的蓬勃发展，未来三年，环保客运购票人数（武陵源核心景区购票人数）有望保持15%的增长。

杨家界索道将成为上市公司2014年以后重要增长点，具有较大的弹性空间杨家界索道总投资约1.7个亿。目前杨家界索道建设已完成前期准备，设备采购已完成供货协议的签订。近期公司在完成建设土地招拍挂流程后，将于7月份进行索道主体部分建设。对于杨家界索道盈利前景的分析，我们认为公司有两大优势：1、环保客运业务可以引导景区内客流分布和走向；2、公司旗下旅行社已有60万人次的年接待量，可以配合设计路线。我们假定2013年张家界核心景区购买人数达400万人次，杨家界索道明年“五一”如期运营，当年25%客流即100万人次乘坐杨家界索道（相当于2011年303万人次之外的客流增量转往杨家界索道）；比照其他索道电梯设施票价，假定杨家价索道单向票价50元/人，再考虑到1.7亿元的总投入，1.2亿元的银行贷款，我们谨慎乐观预期2013年杨家界索道可以贡献EPS 0.05元。2014年后，随着客流增加，考虑到变动成本较小，杨家界索道业务利润贡献将显著增加。值得指出的是，对杨家界索道业务进行SWOT分析的话，其客流预期具有较大的弹性空间，这也构成了市场预期差。

看好公司成功摘帽之后的中长期发展前景，给予“谨慎推荐”投资评级我们预测公司12-14年EPS分别为0.35、0.46、0.58元，其中杨家界索道13-14年分别贡献0.05、0.11元，目前股价对应12-13年PE分别为27、21倍。考虑到中部地区未来几年旅游市场将保持快速增长，以及公司具备正常融资功能后未来可能针对潜在项目产生再融资需求，因此其业绩保持稳定增长可能性较大。加之杨家界索道本身具有的业绩高弹性短期未能显性化，我们给予公司“谨慎推荐”评级。

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