国信个股东阿阿胶调整不影响长期增长

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控制发货清理终端库存11年1月阿胶块出厂价大幅提升60%，加上提价预期的存在，经销商和终端一直有较多存货。为了理顺终端价格，加强对渠道的掌控，公司从今年4月份开始控制发货。受控货及毒胶囊事件影响预计中期业绩会略低于市场预期。如果终端库存清理有效，预计今年旺季销售前阿胶块库存将有效清理，销售量增长恢复。

加强上游资源控制，建设精品原料供应公司投资9600万建设道地药材良种驴繁育基地项目，推动驴的繁育、改良、养殖技术研究，提升毛驴品质和养殖水平，促进养驴业持续发展。该项目还获得国家发改委及中医药管理局500万无偿资助。

复方阿胶浆增长稳定，明年有望提价受基本药物制度实施以及医院学术推广的支持，今年前5月复方阿胶浆医院市场终端增速达到30%~40%，预计全年复方阿胶浆增长达到30%。价格方面，阿胶浆已经在山东、广东等四省完成提价备案，仍有十几个省份在申请备案阶段，预计13年完成所有省份的提价备案。

百亿阿胶产业园引入全新销售理念百亿产值阿胶产业园引入旅游工业理念：把顾客转换成游客，把游客转换成顾客。阿胶产业园运作成功后，每年接待人次可达到100万人次，稳定和巩固阿胶的消费人群，节省广告费用。

风险提示阿胶块库存清理导致销售量短期下滑；阿胶浆提价进度晚于预期看好长期品牌价值，维持“推荐”评级短期来看，阿胶块的控货以及毒胶囊事件对上半年销量有一定影响，中期业绩增长可能低于市场预期，但随着终端库存的清理完毕，阿胶块将恢复增长，同时公司品牌价值也得到提升。我们继续看好东阿阿胶(000423)的品牌资源以及复方阿胶浆等衍生品的增长潜力，维持12~14年盈利预测EPS1.70/2.11/2.61，对应市盈率为23X/19X/15X，维持“推荐”评级。

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