国信化工草甘膦行业如期改善

草甘膦行业盈利改善草甘膦行业量价齐升。今年以来，草甘膦一直处于维持货紧价升的势态，价格从年初的2.3万元/吨上涨至2.6万元/吨，上涨幅度达12.3%。行业产销量持续上升，5月单月销量突破3.3万吨，前5个月产量突破15万吨。企业开工数也明显增多，根据农药工业网通过对国内39家草甘膦原药生产企业调查，今年1~5月份共有20家企业开工，其中每月生产的有15家，另5家均是4月份才开工，各企业依据订单量安排生产，几乎都没有库存压力。

行业盈利持续改善。价格上涨伴随原材料成本下降，行业从巨亏走向微利，盈利持续改善。液氯等原材料价格低位，加之市场上临沂鸿泰甘氨酸扩产对甘氨酸价格形成压制，原油价格持续下滑带动二乙醇胺价格下降，草甘膦上游原材料甘氨酸和二乙醇胺价格不同程的下滑助推下游草甘膦企业利差扩大。

行业供需格局改善是此番价格上涨的根本原因。

行业低迷，企业停工，供给大幅减少。08年，草甘膦行业的盲目扩张使得整合行业景气大幅回落，经过3年的低迷期，多数中小企业草甘膦装臵停产，行业实际开工产能锐减，2010年，行业开工企业总产能为71万吨，至2011年底，仅剩下49.7万吨，产量从2010年的38.2万吨下降至2011年的34.5万吨。

去库存化完成，草甘膦需求改善。09年以来，农产价格持续上涨带动对农化产品的需求，草甘膦行业经过3年的去库存化过程，基于海外经销商对12年农化产品需求乐观的预期，行业补库存需求于2011年底显现，2011年12月份，国内草甘膦销量大幅上升，增速超过同期产量增长。

环保门槛的提高加速行业洗牌。农业部、工信部共同出台的1158号文公告，从2012年开始，禁止草甘膦母液排放和销售。从市场执行的情况来看，2011年11月末，关于草甘膦企业废水的排放核查工作逐步启动，环保门槛的提高以及执法力度日趋严格一方面加速行业的洗牌，另一方面也提高了行业的环保成本，对于中小企业来说，年初每吨草甘膦增加1500-2500元/吨不等的环保投入将导致其亏损，即使经过6个月的价格上涨，行业从巨亏到微利扭转，出于对环保投入、草甘膦产品盈利持久性以及副产物难以消化等多方面的考虑，中小企业至今也尚无复工计划。

草甘膦价格上涨，江山股份(600389)、扬农化工(600486)、新安股份(600596)弹性最大草甘膦行业扭亏趋势稳定，但过剩产能压力犹存，行业丰厚盈利尚难我们认为草甘膦行业扭亏趋势稳定，但过剩产能压力犹存，行业丰厚盈利尚难，虽然农产品价格处于高位，但行业与07年底-08年产品价格上升期国内外供应受到限制的背景不同，行业供给基础不可能像08年那样，如果环保落到实处，小企业复产受制，新安股份等真正做母液处理的企业的盈利能力相对优势才能表现出来。

按照当前的原材料成本加上环保成本，开工企业仅实现微利。从开工企业来看，因为副产物价格低迷，产品难以消化，加之环保装臵负荷有限，开工企业负荷不满以维持现有市场格局；从未开工的企业来看，面对环保投入，考虑当前行业微利现状，出于对草甘膦价格持续性担忧小企业复工谨慎。在这种市场格局下，草甘膦价格将得以维持，但一旦价格大幅上涨，小企业复工压力下，草甘膦产品价格和行业盈利又将重新回到合理的区间。

短期关注交易性机会，中长期关注农产品价格走势即使价格上涨使得草甘膦行业从巨亏到微利，单纯的草甘膦生产企业仍不足以支撑作为价值投资的标的，对于新安来说，由于经济低迷有机硅业务盈利尚难改善，公司整体利润率微薄，对于江山股份来说，草甘膦盈利改善，公司也仅仅是扭亏，扬农化工是我们从年初以来预期草甘膦行业改善的最好投资标的，公司菊酯业务盈利稳定，草甘膦扭亏增厚业绩，草甘膦盈利改善将支撑中报预增行情，我们预计公司12-14年EPS分别为：0.99元、1.12元和1.31元，如果草甘膦价格持续上涨，公司业绩预期存在上调的可能。

近期农药板块表现较好，这轮启动叠加了农产品价格上涨因素，建议短期关注交易性机会，中长期关注农产品价格走势。此外，我们还看好华邦制药(002004)的长期成长性，长青股份(002391)吡虫啉海外需求向好、盈利改善，丁醚脲产品需求翻倍，预计公司12年增长30%，投足新项目投资节奏连贯，持续增长可期。

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