优先股推出影响利好银行电力股银行估值提升1015

优先股推出影响：利好银行电力股 银行估值提升10-15%

目前尚无时间表的优先股制度，被A股市场赋予了种种使命。所谓优先股，是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面较普通股享有优先权的一类股份。此类股份通常预先设定股息收益率，但其股东一般不享有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营也没有投票权。在海外市场，优先股是一种基本的融资工具，而在A股市场，中国目前的上市公司还没有一家发行优先股，由于中国的公司法没有规定优先股的相关条款，这也是中国资本市场后续必须解决的问题之一。　　优先股是相对于普通股而言的，主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。1、优先股通常预先定明股息收益率，一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息2、优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。3、如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。　　从海外市场运用经验来看，优先股还具有债券和普通股的一些特征，信用评级介于债券和普通股之间，同样的收益率也介于债券和普通股之间。对美国市场中的投资者而言，优先股市场回报和普通股以及债券市场回报的相关性都很低，有助于机构投资者在构建投资组合中进行分散化投资，也可以满足投资者需求的偏好。因此在美国等发达市场中，发行优先股还是一种重要的融资手段。　　而中国优先股制度最早的雏形出现在20世纪80年代，当时的股份形式兼具股票和债券的特征，投资者既可以获得固定的投资回报，又可以参与公司盈利的分红。20世纪90年代初，国家出台了《股份有限公司规范意见》，对优先股的基本权益进行了全面的规范。优先股制度在不断的实践中获得了发展，例如1990年，深圳发展银行发行优先股1148万股，占总发行股票量约24%。然而，由于1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度，使得优先股的发展陷入了沉寂。　　在海外发达资本市场，优先股的发行具有重要地位。优先股的大量应用已经有100多年的历史，它不仅为公司提供了重要的融资方式，而且为注重现金股利、希望收益稳定、不同风险偏好的投资者提供了更多可供选择的投资渠道。由于增发股变为优先股后，可有效遏制大股东随意恶性圈钱，优化资源配置，吸引中长线买家来投资优先股，巴菲特就专门购买增发的优先股。　　美国优先股的快速发展开始于20世纪90年代。如图所示，据统计，优先股市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元，出现了稳步增长，但相比于同期美国9.5万亿美元的股市规模以及4万亿美元的公司债规模，优先股的市场规模相对还是比较小的。　　2008年全球金融危机爆发后，优先股作为一种特殊的注资方式，成为实施金融救援计划的主要金融工具。当年10月，美国政府和巴菲特先后买入几家主要银行和通用电气等大公司的优先股。此举大大提升了市场信心，避免了金融危机的恶化。美国政府和巴菲特都可以看做风险厌恶者，他们同时选择优先股，看中了其低风险和稳定分红的特点。此举不仅在当时提升了市场信心，避免了危机进一步扩散，同时提升了金融机构的资本充足率，而且避免了传统国企存在的种种问题。　　优先股是个好东西，尤其对中国股市，有着积极的现实意义。　　优先股的好处之一，是改善A股分红偏少的现状。证监会前任主席郭树清任上一度硬性要求上市公司明确其分红计划。这固然动机良好，但也招致“强制分红”之讥，一则涉嫌干涉公司自主决策，二则忽视了公司和投资者之间的差异，容易吃力不讨好。　　优先股的推出可收两全其美之效。看重稳定股息红利的投资者可选择优先股，而希望分享公司成长的投资者可选择普通股。　　去年2月，证监会研究中心黄明等人撰写的《优先股制度的探讨》一文指出，优先股在发达国家资本市场的大量应用已经有100多年的历史，它不仅为公司提供了重要的融资方式，而且为注重现金股利、希望收益稳定、不同风险偏好的投资者提供了更多可供选择的投资渠道。目前，投资者尤其是长期投资者的分红需求日益增加，而部分上市公司为了快速发展趋向于少分红或不分红，投资者和公司的矛盾日益凸显，从而迫切需要进行制度创新，而优先股的发行对此具有积极意义。　　优先股的另一好处，是缓解市场的扩容压力。5月17日，证监会召集相关机构探讨优先股试点。证监会主席肖钢提出，5月将优先股试点方案上报国务院，将加快推进优先股试点工作。此时提出优先股的问题，有分析师认为是为IPO重启预热。此前有关A股公司带病上市的新闻不断，今年万福生科(300268)造假事件更是引起市场一片哗然。　　事实上，推出优先股的呼声之所以这么强烈，很大程度上与IPO的重融资轻回报以及大小非减持套现有关。自2009年以来，A股市场已经历了长达4年的徘徊。除了全球金融危机导致的基本面疲弱之外，过度扩容也被视为市场信心缺失的重要原因之一。　　有分析认为，由于我国股市一开始就是由单一的普通股所组成的股权结构，没有优先股，这不仅造成了对上市公司治理结构极为不利的“一股独大”和大股东的只顾圈钱，也使大小非的套现冲动更加不可抑制。　　优先股的出现可以缓解国有控股和市场化之间的矛盾。当前A股中大多数国企，国有股“一股独大”。如能将部分国有股转为优先股，既能使政府获得稳定的股息收入，实现国资保值增值，又可减少政府对公司日常经营的干预，而且也能遏制大小非急功近利的套现冲动。　　申银万国：优先股制度推出或可提升银行估值10-15%　　撰写日期：2013年10月16日　　美国银行业积极发行优先股补充一级资本漏洞，优先股在银行资本结构中仅占10%，票面利率定价在5-10%。08年金融危机后，美国银行业纷纷发行优先股以补充其他一级资本缺口，尤其在2013年Basel3新资本协议正式生效的压力下，优先股发行量于12年出现井喷式增长。2013年中期，美国优先股市值约3795亿美元，仅占普通股市值的2%。从美国代表性银行美国银行和富国银行资本结构看，2012年末，优先股占总股东权益8%，占总一级资本约10%。从中可见Basel3的一级资本工具结构，80-90%由普通股构成最核心的一级资本，在剩余的20%其他一级资本构成中70%以上由优先股提供。　　美国优先股股息对普通股股东冲击视银行经营情况而定，经营困难时冲击大，对普通股EPS、BPS影响大。选取08年危机后经营情况相对好的富国银行和相对差的美国银行作对比组，2012年，富国银行优先股分红对普通股股东可分净利润影响仅为5%，而对美国银行普通股股东可分净利润的冲击则高达35%。由于优先股是永续资本，无到期日，且Basel3规定自发行之日起，至少5年后方可由发行银行赎回，但发行银行不得形成赎回权将被行使的预期。因此，普通股股东不得不考虑在相当长的周期内银行的经营稳定情况和优先股对其分红的冲击。　　我国上市银行一级资本缺口巨大，引入优先股制度将减轻二级市场再融资压力，利于银行股估值提升。站在2013年中期时点，按照监管达标水平外加1个百分点的富余为目标(核心)一级资本充足率静态测算，我国上市银行一级资本缺口2652亿，其中核心一级资本缺口463亿，其他一级资本缺口2163亿。　　从单家银行看，农行的普通股再融资压力最大，预计规模为334亿，农行、浦发的优先股补充压力最大，预计规模分别为861亿、268亿，也将最受益优先股制度。此外，三家国有大行工、建、中和三家城商行基本没有再融资压力，其余股份制银行的优先股缺口规模在100-150亿左右，普通股几无缺口。　　经营平稳假设下，优先股发行对业绩增厚较小，其分红对普通股东稀释不大，但制度推出最大阻碍在于经营困境时大股东控股权面临丧失风险。根据估值模型动态测算，按照目标一级资本充足率补充优先股后，对BPS的增厚显著高于EPS。从EPS看，招行提升4%，华夏、平安提升2%，农行、兴业、浦发和民生提升1%；而从BPS看，农行、华夏、浦发、招商将提升8%-12%，其余银行的影响较小。截至2018年Basel3要求达标时，若上市银行经营平稳，加权风险资产年均复合增长13%，净利润增速维持在10%，普通股分红率32%，优先股票面利率8%-10%，则普通股股东实际获得的分红减少约1%。优先股制度规定公司无法连续支付优先股息时，优先股东将获得表决权参与公司经营，大股东可能会丧失对公司控制权。从上市银行大股东持股比例和优先股占比看，优先股发行会对最大股东控股权造成影响的银行包括农行、招行、民生、兴业、浦发、华夏。　　投资建议：　　优先股制度推出或可提升银行估值10-15%。银行业发行优先股意在满足资本监管要求，对于业绩提升意义不大，但可保证业务和资产规模正常发展，具有正面效应。鉴于我国尚缺优先股为主的一级资本工具，故从制度完善和减缓二级市场再融资压力看，优先股制度推出或可提升银行股估值10-15%。　　从资本缺口规模看，优先股制度推出最受益的将是农行、浦发，从EPS提升看，招商、华夏和平安将相对收益。

中金：优先股改革配套规定三中全会出台概率较大　　中金公司最新发布的报告认为，推出优先股是推进多层次资本市场建设的一步。中金公司策略研究员王汉锋表示：“优先股是一种”似股似债“的混合证券，将进一步丰富中国资本市场的层次，是一项值得期待的制度改进。”　　王汉峰认为，优先股制度如果引入中国市场，金融类企业以及需产能整合、结构调整的行业内的龙头公司均将或多或少地收益。从银行、券商和保险这些金融企业看，“银行将获得多一种融资渠道，长期有助于调整大型银行国有股东持股过于集中的结构，券商将增加业务范围，保险公司将获得一种介于股债之间的、收益稳定、风险相对可控的投资工具。”　　而对于需产能整合、结构调整的行业内的龙头公司，王汉峰认为可以利用优先股的方式来进行行业内的兼并重组，优化行业结构，典型的比如国家之前公布了过剩产能调整规划的五大行业。　　中金公司预计，优先股改革的配套规定在三中全会前后出台概率较大，实际发行最快在明年上半年，银行等大盘股行业有望先行先试，先从增量改革开始。在准入门槛和发行规模方面，中金公司预判也将会做出限制。

国都证券：憧憬优先股破冰发行开启大盘蓝筹低估值修复行情　　撰写日期：2013年09月09日　　若优先股试点发行制度短期能尽快推出，将提振以银行为主的大盘蓝筹股的估值修复行情，建议密切关注布局。三中全会召开前夕试点改革行动密集，近期市场已围绕制度改革红利主线，已先后掀起自贸区、土改等主题投资热点板块，发行优先股也是一项对资本市场制度的改革之举。　　优先股，是其持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，即在分配盈利时可以优先享受固定股息。通常，优先股股东没有表决权，不参与公司决策管理，而且一般不上市流通，优先股东可要求上市公司按约定赎回。而以银行为主的大盘蓝筹股因盈利能力与股息分红较为稳定，优先股筹资将是一个不错的选择。发行优先股既解决融资问题，又不会给二级市场带来大量减持压力；此外，流通盘减少及合理稳定现金分红后，也有利于提振大盘蓝筹股的估值中枢水平。预计银行、房地产、汽车、家电等盈利较稳定、估值偏低的大盘蓝筹股有望成为优先股发行的重点标的。

浦发银行：战略转型恰逢历史性机遇　　研究机构：国金证券撰写日期：2013年09月22日　　投资逻辑　　战略转型稳步推进，将有效修复公司保守、无特色的资本市场形象：1) 发展战略明确：12 年底确定投行业务、资金市场和金融同业业务、中小和小微企业业务、财富管理及移动金融为五大重点发展战略；2) 组织架构深度调整：从效率和质量角度均衡考虑，减少层次，推进公司由中小型银行向大中型银行组织架构调整，降低总分行及总行对外沟通协调成本，使得一级部门能快速反应(包括产品开发、业务处理)和决策；3) 新管理层务实专注、个人能力及资源协调能力突出：行长朱玉辰有完整的教育背景及丰富金融业经验，行事偏企业家风格，个人能力非常突出，思路比较开阔，期货业经历凸显变革作风且将有效推进和商品期货、金融衍生品市场等合作深度和交易能力，增强定价能力，提升资金业务发展的高度。　　恰逢中国(上海)自由贸易试验区建设历史性机遇。从重视程度、发展历史、股东背景、公司地位、地域优势、业务规模、人才储备等方面综合考虑，我们认为浦发银行(600000)会较早受益于中国(上海)自由贸易试验区建设，带动升级转型跨入下一个发展层级。1) 朱行长亲自挂帅，与自贸区金融改革相关业务部门组成领导小组的主力军；2) 公司为浦东开发开放而生，占到市属金融资产的一半以上，实际控股股东上海国际集团有意强化其上海国际金融中心建设独特的地域性银行平台的旗舰地位；3) 离岸金融业务领先，自贸区分行有望最早成立，香港分行或将提供专业人才支持；4) 与外资银行比异在客户群，与中资银行比贵在先机。　　未来公司的特色将体现在对公优势强化及与中移动移动金融合作拓展零售业务。1) 大客户债务承销、中小客户信贷下沉，依托实际控股股东及政府背景和卓越的对公客户基础，投行业务及中小客户贷款有望大幅提升；围绕中移动上下游供应链开展对公业务及因权益法核算长期股权投资收益将推升中移动集团层面存款动力。2) 依托中移动在客户资源、网点共享等方面有实质性进展。随着中移动支付标准问题解决，在受理环境变化下双方合作的NFC 支付有望爆发式增长，从股权纽带、中移动需要掌握移动支付产业链及借用金融资质规避政策风险等角度考虑，我们认为双方合作虽然没有排他性，但深度和广度会优于中移动和其他行。NFC-SIM 与现有东方卡和信用卡关联将有效维系零售客户，联名信用卡将拓展新的零售客户。　　与腾讯的战略合作存在较大想象空间但需要观察，尤其是微信支付及财付通方面的合作值得期待。微信重在用户数量、质量和社交性，如果将网银接口打通，即可完成全流程的闭环支付操作，会大幅增长银行的零售业务吸引力及中间业务收入。财付通与支付宝功能上类似，理论上支付宝和银行的合作方式均可以被借鉴。　　投资建议　　中报略好于市场预期，尤其是拨备前利润。看好自贸区历史性机遇下的战略转型，对公及零售业务将双轮驱动。目前股价对应1.14x 13PB 和1x14PB，维持“增持”评级。

农业银行：利润和资产质量超预期表现　　研究机构：中银国际证券撰写日期：2013年08月29日　　2013年上半年，农业银行(601288)实现归属母公司净利润923.52亿元，同比增长15%，其中2季度实现净利润453亿，同比增长22%，高于我们预期9%。2季度手续费收入表现超出预期和拨备费用低于预期是业绩超预期的主因。尽管上半年净利已达到全年预期的58%，我们仍保持13年下半年净利同比增速为3.7%的预测不变。同时展望未来，考虑到经济减速和经济结构调整带来的资产质量的压力，我们将14和15年公司的不良贷款率分别由原来的1.7%和1.9%上调到1.9%和2.56%，同时将净利润预测分别下调2.84%和5.67%，在此基础上将A股和H股的目标价格分别下调14%和8.25%至2.76元和3.67港币。尽管利润增长速度有所下降，但考虑到农行在资金成本方面的优势和在中西部的发展潜力，目前价格具备吸引力，因此维持H股买入评级，A股评级下调为谨慎买入。　　支撑评级的要点　　资产质量超预期表现。农行2季度末的不良贷款余额较1季度末只增加了10亿，不良贷款率继续下降。关注类贷款的余额较上年末下降95亿。尽管逾期贷款较年末上升了66亿，但整体而言，农行的资产质量表现良好。我们估计农行在华东等沿海地区较低的敞口帮助其取得较低的不良贷款增长率。展望未来，管理层表示在下半年有望保持不良贷款稳定的趋势。尽管如此，谨慎起见，我们仍保持下半年不良率由现在的1.25%增加到1.51%的预测。我们不排除未来公司不良贷款数据继续优于我们预期的可能。　　县域业务持续增长。农行2季度末的县域存款占比由上年末的41.95%上升到42.17%。县域业务的税前利润增长率达到40%，超过全行15%的增长率。展望未来，我们认为县域业务仍将为全行提供低成本的资金。但值得关注的是13年上半年农户贷款的不良额和不良率有明显的上升，我们认为县域业务未来不良贷款率也可能呈上升趋势，信用风险成本也由跌转升。未来县域业务能否持续高速增长将由过去资产质量改善推动专向业务规模的扩张，城镇化能否在未来2-3年快速开展将决定了县域业务的发展速度。　　净利息收益率(NIM)有望稳定。尽管农行的资金成本保持较低水平，但其资产收益率下跌明显，特别是贷款收益率由于短期贷款收益率同比下跌了75个基点由去年上半年的6.55%下跌到今年同期的6.01%。农行尽管没有受6月份流动性紧张的负面影响，但由于小微企业占比提高较慢因此导致整体上贷款定价能力有明显的下降。展望未来，我们认为资金成本的优势有望保持，贷款收益能力下跌的趋势可能趋缓。下半年净息差下跌趋势趋缓。　　手续费收入增速可能趋缓。上半年手续费高增长主要得益于同期基数低以及受托业务和代理业务佣金大涨。考虑到理财业务扩张速度的减缓，我们预计下半年手续费收入增速趋缓。　　评级面临的主要风险　　县域经济增速快速下跌；县域金融竞争激烈，特别是互联网金融快速发展导致传统渠道优势过快丧失；新资本补充工具迟迟无法发行；　　估值　　目前农行A股和H股的股价分别相当于0.93倍和1倍2013年预期市净率，高于行业平均水平。农行在中长期看在资金和网点布局上具备优势，估值溢价应该升高，维持买入评级。

招商银行：规模适度增长，息差环比下降　　研究机构：广发证券撰写日期：2013年08月21日　　净利润同比增幅12.38%，略高于市场预期　　招商银行13 年上半年实现归属于本公司股东净利润262.66 亿元，同比增幅12.38%；EPS1.22 元，同比增长12.96%。该业绩略高于市场预期。推动业绩增长主要因素为利息收入、非息收入的增长及成本的有效控制。　　规模适度增长，加快推进小企业信贷　　13 年中期，公司总资产为38,106.29 亿元，较年初增长11.81%；其中贷款较年初增长10.17%。生息资产规模适度增长的同时保持了结构的相对稳定，同业占比较年初提升0.67%至15.19%。贷款结构优化，对公积极发展小企业贷款；零售贷款重视小微及信用卡业务发展。　　息差环比降幅趋缓，存款成本刚性上升　　13年6月末，公司净息差2.89%，同比下降22BP，环比下降4BP。息差同比下降主要为降息重定价影响及存款成本在存款上浮范围扩大及定期化影响下刚性上升所致。贷款端看，银行通过加强贷款定价缓释降息影响。　　存款端看，定期化持续。活期存款占比为51.62%，较2012年末下降0.60%。　　从趋势看，下半年息差预计环比保持相对平稳，总体降幅有限。　　不良反弹持续，拨备覆盖保持稳健　　6月末，不良贷款余额为149.25 亿元，比年初增加32.31 亿元；不良率为0.71%，较年初增加0.10%。期内核销不良4.48 亿。信用成本0.50%，与去年同期0.48%相比，表现较为平稳。期末拨贷比2.17%，较年初上升1BP.　　拨备覆盖率为304.72%，比年初下降47.07%。依然处于较为充分水平。　　趋势看，由于逾期和关注均保持双升，不良反弹预期持续，但整体风险可控。　　盈利预测及风险提示　　预计招商银行2013年净利润为497.96亿元，EPS 2.31元/股，同比增长9.98%(EPS按现行股本计算，未考虑配股影响)。招商银行活期存款占比高，零售银行业务发展同业领先；表外业务发展迅速，理财、电子银行和投行渠道推动中间业务良好发展，后续拨备计提压力较小，之前相对同业较高的估值溢价已回归。建议对其保持关注，维持“谨慎增持”。

民生银行：与阿里巴巴合作意在长远　　研究机构：中银国际证券撰写日期：2013年09月24日　　民生银行(600016)分析师会详示与阿里巴巴合作的相关问题。根据民生银行的相关说明，我们认为民生银行与阿里巴巴的合作目前处在起步阶段，民生更着重于双方长远通过信息数据、技术平台以及客户等方面的共享来获得更大的发展空间。重申短期内该项合作能给民生带来的收益极其有限，中长期合作的效果取决于法律、经营等环境是否配合以及双方能否找到有效的合作途径并实施可行的合作方法，目前看以上方面的不确定性较大。维持对该行的持有评级和目标价格不变。　　支撑评级的要点　　合作尚需解决法律、技术障碍，合作平台尚需明确。民生银行表明“目前与阿里合作的159家银行，只是基于少量具体业务的合作，而民生与阿里的合作则是在技术平台与数据共享、互联网与金融创新，小微与巨量的个人客户共享等等更加全面与深入的合作。双方的合作注重增值服务的开发，第三方支付业务，通过大数据来开展客户行为研究，合作空间巨大”。但考虑到目前银行和阿里能够共享的只是客户基础数据，而深层次的数据整合和开发尚需明确法律是否许可，双方技术平台是否支持以及如何合作开发，开发后的权益如何分享等问题，因此估计目前的合作更多是一个尝试性的起步，未来的效果和发展力度不确定性较大。　　并不具备排他性。根据目前披露的信息，民生银行和阿里巴巴的合作不具备排他性，双方均可以和其他伙伴发展业务。目前双方尚没有明确的股权合作计划。更加明确和更紧密地合作方式能更带来更好的合作效果，这一点还需要等待未来双方的合作发展来定。　　阿里巴巴拓展金融业务不影响双方合作。民生银行认为阿里巴巴即便未来设立银行，但对双方的合作影响不大。由于受资本等金融监管指标的限制，阿里即便获准新设立银行，该银行短期内规模仍有限。但若阿里获准设立了全国性银行，其与民生必然有一定程度的同业竞争，这样届时双方如何在新的环境下进行深度合作还需观察。　　评级面临的主要风险　　经济下行对小微企业贷款的影响超出预期。　　估值　　目前民生银行A股和H股的估值水平分别相当于1.47倍和1.1倍2013年预期市净率，均高于行业平均水平。本次合作带来的短期内对股价的刺激已充分反映，目前相对较高的估值存在调整的可能，维持目标价格不变，保持持有评级。

兴业银行：企金条线改革逐渐释放红利　　研究机构：东方证券撰写日期：2013年09月25日　　投资要点　　高质量的高增长，兴业企金改革成效显著。为应对内生增长动力不足、专业化水平不高等问题，兴业2011下半年启动企金条线改革：在保留总分行块的结构基础上，突出企金业务的条线管理，形成矩阵式架构。由于新的管理体系能够使业务扩张突破网点限制、充分调动业务人员积极性，因而改革2年来，兴业不论是团队数量、还是存款、客户融资总额等业务指标均以远超行业的速度快速增长；同时由于资源配置与业务量挂钩，业务增长的同时并未带来费用明显增加，即：改革带动业务实现了高质量的高增长，兴业的企金条线改革的成效是显著的。　　市场化与专业化的改革，红利将持续释放。我们认为，与纯粹的条线结构相比，兴业通过条线改革形成的矩阵式结构不易造成利益冲突，可能更加符合国内银行业的实际情况。本次企金条线改革实质上是一次市场化、专业化的改革，通过充分激发团队活力，细化工作流程，达到提高业务效率和增强综合竞争力的目的，我们认为，随着兴业企金改革的继续深化，红利释放仍将是一个持续的过程。　　强大执行力与市场敏感度再度体现，长期看好。继地产业务、同业业务后，兴业企金条线改革取得的成绩，这是一家拥有很强的市场敏感度和很强的执行力的银行，值得长期看好。未来随着金融脱媒及利率市场化进行，市场化程度高的银行将最先适应更加激烈的竞争环境，无论是眼前的新资产证券化机会，还是即将到来的其他新业务，兴业仍然能够抓住发展机遇。　　财务与估值　　预测2013-2015年EPS分别为2.28元、2.68元与3.21元；每股净资产分别为10.80元、12.91元与15.45元。看好兴业企金条线改革红利的持续释放，以及在新业务领域的创新能力和执行能力。维持2013年1.2倍PB的估值，对应目标价12.96元，维持买入评级。　　风险提示　　经济继续超预期下行；利率市场化加速；同业出台严厉监管政策。

平安银行：年度品种-将平安银行调至推荐组合首位　　研究机构：国泰君安撰写日期：2013年10月24日　　投资建议　　平安银行是2014年最值得期待的银行，上调平安银行至推荐组合首位，上调未来12个月目标价至20.12元，涨幅空间60%。预计平安银行13/14年净利润增速15%/24%。考虑定增摊薄，对应13/14年EPS1.62/2.01元，BVPS11.93/13.70元，现价7.77/6.27倍PE，1.05/0.92倍PB，增持评级。　　推荐理由　　1、预期差改善空间大：此前，基于对保险文化、团队磨合和资产质量的担忧，市场对平安银行信心大大折扣。未来市场对平安银行预期差改善的空间将源自于平安银行以下四方面的变化：战略从未如此清晰：不管新桥时代还是过渡班子阶段，平安银行从未如此清晰自己到底“要干什么”、“怎么干”；后盾从未如此强大：拥有国内不可复制和比拟的综合金融平台、领先的互联网金融布局、庞大的(8000万)价值客户基础与销售队伍(55万保险代理人)；集团资源从未如此倾斜：马明哲明确表态要聚全集团之力支持平安银行，成立了由银行牵头团金会，制定了专门的集团客户迁徙战略，每周第一天设定为银行专题日；团队从未如此齐心：原平安银行、原深发展和引进的民生团队已经磨合完毕。　　2、成长性最佳：平安银行未来5年的成长性将远超行业平均。根据平安银行“十年三步走战略”，预计未来5年(2013-2017)：业务规模：总资产、存款、贷款年均增速超20%；盈利能力：净利润年均复合增速24%；业务结构：零售收入占比提高至45%-50%，小微贷款占比提升至25%-30%；客户基础：预计2017年底零售财富客户将突破50万户，小微客户将突破100万户；资产质量：不良率可控制在1%以内；网点数量：将以每年50-60家速度开业，2017年底可超过800家。　　3、社区银行先行者(之一)：平安银行可依托集团已有的2400多家保险门店，经过简单的装修改造打造成“小型化、综合化、智能化”的社区金融便利店。预计2016年底社区金融门店达到2300个，累计可吸收存款1100-1500亿元。　　4、新经济(310358，基金吧)代表性银行：综合零售银行战略定位与中国经济转型方向完全契合，科技型综合金融平台将更好地应对金融脱媒与互联网金融的冲击。　　5、流通市值小：自由流通市值仅492亿元，锦上添花。

国电电力：电价下调风险反应充分，安全边际高　　研究机构：群益证券(香港) 撰写日期：2013年10月21日　　结论与建议：　　公司发布13年3Q业绩报告，1-3Q实现收入438.13亿元(YOY+7.4%)，实现净利润49.35亿元(YOY+110.2%)，好于预期。单季度看，受社会用电量回暖带动发电量增长及煤炭价格继续低位徘徊影响，公司3Q实现收入154.06亿元(YOY+9.4%)，实现净利润19.76亿元(YOY+72.4%).　　近日，公司发布火电上网电价下调公告(受环保补偿标准及可再生能源电价附加提高影响，非煤电联动)，我们测算将影响今年净利润约2.6亿元)；考量明年初实施煤电联动，预计电价下调3%，公司2013、2014年将分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%)，EPS0.38、0.32元，当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X，动态估值偏低，且公司股息率4~5%，安全边际高，维持“买入”建议，目标价3.0元(对应2013年PE9X).　　3Q毛利率创新高，净利润19.76亿元(YOY+74.2%)，好于预期：公司3Q业绩大幅增长，主要驱动力来自：其一，3Q完成上网电量447.08亿千瓦时(YOY+7.6%)，增速较去年同期提升4.1个百分点；其二，煤炭价格成本下降，3Q单季综合毛利率29.9%，同比提升6.9个百分点，创近年来新高；其三，Q3公司财务费用率(9.2%)同比下降2.2个百分点所致。　　经济复苏与新增装机贡献，公司发电量增速有望回升：受益经济企稳回升，前三季度全社会用电量同比增速7.2%，其中3Q增速达8.3%，预计全年用电量增速7%左右；公司方面，我们预计今年完成发电量1680亿千瓦时(YOY+8.0%)，明年完成发电量1820亿千瓦时(YOY+8.5%)，发电量的回升保障业绩的稳定。　　13年煤价大幅下跌，14年预计煤炭价格低位徘徊，财务费用率可控：13年以来，煤炭价格大幅下探，预计公司煤炭成本同比下降15%左右，公司前三季综合毛利率27.6%，同比大幅提升7.8个百分点；展望14年，受制煤炭产能释放及下游需求仍未有大的好转，预计价格波动不大；费用率看，受12年两次降息55BP(目前公司D/A比例78.9%，降息效应直接降低财务费用率0.43个百分点)及12年H2公司成功发行近200亿元公司债、完成40亿元非公开增发，今年前3Q财务费用率(9.8%)同比下降约1.9个百分点，财务费用率进入下行周期。　　拟收购国电安徽股权，未来资产注入预期强烈：公司发布公告，拟自筹资金34.67亿元收购国电安徽100%股权。国电安徽目前控股装机容量345.69万千瓦(火电335.8万千瓦)。收购资产质地优良，1-9月份实现净利润4.33亿元，ROE高达24.3%，较国电当前资产ROE13.5%优异，预计将增厚14年EPS0.03元。此外，集团其他优质资产注入预期也很强烈，预计“十二五”末，公司装机规模将超过6000万千瓦，较现有规模将近翻倍，发展空间广阔。　　电价下调预期反应充分，估值修复可期：近日，受可再生能源电价附加及环保脱硝电价提高影响，国家下调了火电行业上网电价，公司平均上网电价下降约1.1分/KWH，我们测算将影响公司13年净利润2.6亿元。　　另外，明年初受煤电联动影响，预计电价将下调3%，当前股价对应14年动态PE仅7X，目前股价对电价下调影响反应充分，估值修复可期。　　盈利预测：预计公司2013、2014年分别实现净利润66.00亿元(YOY+30.7%)、56.04亿元(YOY-15.1%)，EPS0.38、0.32元，当前股价对应2014年动态PE仅为7.0X，动态估值偏低，且公司股息率4~5%，安全边际高，维持“买入”建议，目标价3.0元(对应2013年PE9X).

华能国际：盈利持续提升，计提减值瑕不掩瑜　　研究机构：华泰证券(601688)撰写日期：2013年10月23日　　前三季度EPS 0.65元符合预期。2013年前三季度，公司实现营业收入992.38亿元，同比减少0.88%，归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元，同比增长119.01%，扣非后净利润同比增长141.52%，实现每股收益0.65元，基本符合预期。　　电量情况持续改善。2013年前三季度，公司完成发电量2339.53亿千瓦时，同比增长4.60%，电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大，随着夏季高温带来用电负荷上升，机组利用率在三季度大幅提升，使得公司第三季度营业收入环比增长10.18%。随着冬季枯水期和供热期的到来，预计公司电量改善的趋势将得以延续。　　煤价维持低位。第三季度动力煤价格仍在持续下跌中，秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨，推升公司单季度毛利率至25.9%。由于三季度全国发电量大幅增长，近期电厂补库存意愿强烈，预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看，煤炭供应宽松的局面没有改变，煤价仍将维持低位，公司作为火电龙头将从中受益。 减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元，折合EPS -0.04元，拖累公司第三季度净利润率环比下降1%。如不考虑这一因素，公司第三季度EPS 达到0.28元，环比增长16%。　　装机规模稳步增长。截至2013年上半年，公司可控发电装机容量为66341兆瓦，权益发电装机容量为59155兆瓦，居国内可比公司之首。其中超过60%是600MW以上的大型机组，包括12台百万千瓦等级的超超临界机组，环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划，2015年公司装机容量将达到8000万千瓦，未来三年年均复合增速超过8%。　　评级：增持。公司作为火电龙头，资产优质，增长稳健，行业领先地位稳固，预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元，2014年动态PE仅为6.95倍，已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级，合理价格区间为6.0-7.0元。　　风险提示：煤电联动电价降幅超预期；市场煤价大幅反弹；环保压力增大增加公司成本。

国投电力：业绩持续超预期，公司成长正当时

研究机构：招商证券(600999)撰写日期：2013年10月13日

公司发布业绩预告，前三季度归属净利润大幅增长245%，约为23.6亿元，折每股收益0.35元，主要受益于公司水电规模的提升，以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转，我们坚定看好公司的未来，维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司前三季度净利润大幅增长245%，业绩持续超预期。近日，公司发布业绩预增公告，2013年前三季度，公司预计实现归属净利润同比大幅增长245%左右，约为23.6亿元，按新股本摊薄后折EPS为0.35元，好于市场预期。

单季度超过上年，雅砻江贡献突出。根据业绩预告，公司三季度实现净利润约12.1亿元，单季度就超过了去年全年以及今年上半年业绩，我们认为，主要是雅砻江公司前三季度新增水电机组300万千瓦，带来三季度发电量和业绩的提升。根据测算，雅砻江仅在三季度就实现了14亿元左右的净利润，为公司贡献约7.2亿元，是公司三季度大幅增长的主要原因。　　火电盈利持续提升，煤价下跌对冲电价调整影响。三季度，国内电煤价格再次大幅下降，秦皇岛5500大卡动力煤跌至535元/吨，跌幅达12%，公司燃料成本大降，加上今夏高温持续较长，用电需求旺盛，带动火电业绩提升。

近期，发改委下调了燃煤电厂标杆电价，经测算，电价下调影响公司13-14年业绩分别为0.9和3.6亿元左右，考虑到近期电煤价格下跌70元/吨左右，按照去年公司消耗1300万吨标煤测算，煤价下跌基本弥补了电价下调的影响，同时，电厂排污达标后环保电价将返还，因此，电价调整影响十分有限。

龙头电站投产，雅砻江持续收获。8月底，公司雅砻江下游龙头电站锦屏一级2台机组投产，标志着雅砻江下游从此具备了年调节能力，枯平期发电量将大幅增加。10月上旬，锦屏二级3#机组提前投产，预计10月底、12月底雅砻江仍有新机组投产，将增加公司4季度业绩，公司持续收获。

维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑目前燃料成本下跌，以及本次电价调整影响，同时按照年底再次煤电联动，我们调整公司13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元，目前，公司处于高速成长阶段，复合增长率超过50%，估值低，股价严重低估，维持“强烈推荐”投资评级，目标价6.0元。

风险提示。来水偏枯影响水电发电，年底煤电联动幅度超预期。

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