工银国际山水水泥2009年业绩符合预期-【新闻】

发布时间：2021-05-24 06:55:51 阅读：次来源：钢丝钳厂家

工银国际：山水水泥2009年业绩符合预期

山水水泥公布2009年业绩，纯利同比增长30.1%，符合较早前公布的盈喜，略高于我们估计，但较市场预测低，相信是因为未就2月份发出的盈喜(预测2009年纯利增长20%)作全面调整。销量同比增长23.7%是业绩增长的主要动力。成本控制较预期更有效，弥补毛利率因平均售价下降而收窄的影响。我们正在检讨盈测和评级。

业绩符合盈喜预报。2009年营业收入增长16.4%至87.28亿(人民币，下同)，纯利增长30.1%至7.02亿，较我们预测少2%，但较市场预期8.9%，相信是因为未就2月份发出的盈喜(预测2009年纯利增长20%)作全面调整。每股盈利增长8.9%至0.25元，每股派息0.097港元，派息率34%，与去年相若。

销量增长强劲。随着市场需求回升和产能由2008年的3,580万吨扩张至2009年的4,830万吨，2009年销量增长23.7%至3,780万吨。我们认为若无2009年底的雪灾影响，需求会更高。

平均售价下降挤压毛利率。同时，平均售价表现呆滞，因为山东和辽宁水泥价自去年1月起下降，直至第2季才回稳。平均售价由去年上半年的每吨218.6元下降至下半年的214.9元，全年下降6.4%至216.5元，略低于我们预测的219.3元，加上去年第4季煤价上升，令每吨水泥毛利由上半年的50.4元降至下半年的44.5元(全年为47.1元)。

经营效益上升。销售和营销开支/行政开支占营业收入比重为2.25%/5.38%，低于我们预测的2.5%/6.3%或2008年的2.34%/7.38%，反映成本控制更妥善。

盈测和评级检讨中。我们将于今日举行的分析员会议后更新对山水水泥的盈测。暂时我们维持“买入”评级，目标价5.80港元。我们认为股价已大致反映2009年盈利逊预期的，长远看好山水水泥，因为山东水泥行业前景乐观(该区乾法水泥比重偏低)、建材下乡计划可为山水水泥带来好处，而且山水水泥的每吨水泥企业价值偏低，仅298元(38美元)。

收购天津天辉。山水水泥亦公布行使2008年中招股前授予公司的选择权，向主席控股公司收购天津天辉。收购价为1,270万元，相当于9.5倍2009年市盈率或每吨水泥企业价值25元，估值并不昂贵。虽然天津天辉水泥产能仅50万吨(是山水水泥产能的1%)，但收购让公司可进入天津市场，并可与兴建中的200万吨级天津水泥粉磨站创造协同效益。暂时无迹象显示公司会有进一步的并购行动，但我们相信并购将成为大型水泥企业扩张的重要手段，尤其是在当前政府加紧控制新建水泥产能的形势下。

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